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债券表现方面,利率债先于政策反应,提前见顶

  债券表现方面,利率债先于政策反应,提前见顶回落,信用债滞后于宽松政策,信用利差小幅收窄。2008年金融危机爆发并向全球蔓延,国内逐渐形成经济下行的一致预期,股市因避险连续下跌,央行进行降准降息操作。

  第一轮降息周期:危机模式下,风险溢价快速走阔对冲流动性溢价的收窄,导致信用利差反应滞后。其中,风险溢价受到以下因素影响,如系统性风险/不可分散非系统性风险、风险偏好、预期违约率、市场供求关系;流动性溢价受到以下因素影响,如流动性补偿、杠杆操作的便利性和息差空间、投资者特征及结构变化等。

  2.2.  如何看待信用利差的滞后反应?

  信用利差的主要构成:风险溢价以及流动性溢价。此外,完整的一轮降息周期后,中低等级信用利差反而有可能是走扩的,与直观理解相违背。综合两轮降息周期的表现,相对于信用债,降息对利率债利好更大,而相对于低等级,降息对高等级信用债利好更大。

  从累计变动来看,降息更利好利率债和高等级信用债。

  

  在第二个降息周期中,存贷款基准利率分别下调175bp和165bp,3Y国债利率下行60bp,对应期限的AAA、AA+、AA和AA-评级利差分别累计变动-66.14bp,59.10bp,71.20bp和69.92bp。在第一个降息周期中,存贷款基准利率均下调189bp,3Y国债利率下行201bp,对应期限的AAA、AA+、AA和AA-评级利差分别累计变动-10.82bp,8.18bp,23.18bp和36.18bp。按第一次降息到最后一次降息,作为一个降息周期。

  走完一轮降息周期,不同评级信用利差表现有较大差异。



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